上游：庫存回升，產能持續投放，旺季備貨逐步結束，紙價望企穩

　　木漿：產能方面，據統計，2017全球新增產能達397萬噸，其中下半年新增產能達257萬噸，分別相當于2016年全球出貨量的8.09%、5.24%，顯著高于近五年全球出貨量年均增幅2-4%左右，2017年10月31日青島港、保定庫木漿庫存分別達36萬噸、2.73萬噸，分別較底部回升26.32%、25.71%，木漿長期趨勢有望回穩。廢紙：2017年10月31日我國廢紙庫存天數達9.56天，連續兩月回升，較庫存底部回升24.32%，同時預計12月明年進口配額發放、“雙十一”、“春節”旺季提前備貨結束、貿易商出貨等因素對短期廢紙價格有望產生抑制。原紙：2017主要紙種年內均價同比漲幅20-40%不等，均處高位，瓦楞紙、箱板紙近期出現明顯回落，同時原紙價格主要驅動因素之一的原料價格逐步企穩將進一步驅動原紙價格企穩。

　　中游：環保致集中度再提升，提價致盈利邊際改善

　　一方面，紙價上漲，部分中小企業盈利能力有限，逐步淘汰，另一方面，環保政策趨嚴，隨著四批次環保督查行動逐步實施，部分環保不達標的中小企業被限產，訂單有望逐步流向大企業。華印包裝網數據顯示，全國紙板紙箱價格2017年全年普遍上調7%-30%，隨著紙價企穩、向下游提價落實，紙包裝企業盈利有望迎來邊際改善。

　　下游：受益消費需求回暖，包裝業內生增長潛力十足

　　年初限額以上商品零售額、CPI觸底反彈，消費回暖支撐中游紙包裝行業。據測算，2017年智能手機、平板、PC、酒、化妝品行業彩盒需求達2081.46億元，集中度低，空間廣闊。卷煙行業去庫存效果明顯，銷量見底回升，行業持續回暖。“雙十一”和年關將至，帶動紙包裝需求放量。

　　投資建議：裕同科技、東港股份及勁嘉股份

　　裕同科技：一方面公司匯率因素、大客戶訂單延后、原材料價格上行等利空因素逐步出盡，業績望觸底，另一方面公司持續推進煙酒、化妝品等行業的包裝，長期業績成長確定性強。

　　東港股份：一方面公司傳統印刷業務隨著三四季度招標提價逐步落實，盈利能力望改善，另一方面，環保限產，訂單望持續增加，公司傳統印刷業務望迎來量價齊升。此外公司電子發票、彩票、檔案存儲均為行業先驅，將逐步貢獻盈利。

　　勁嘉股份：煙草行業去庫存效果明顯，上半年銷量回升，煙標行業有望持續回暖，公司社會化大包裝布局持續推進打造新增長點。